作者 | 黄涪

前不久的5月6日是立夏，也是夏天的第一个节气。

(资料图片仅供参考)

进入夏天，往往意味着进入啤酒的旺季，那么与之对应的二级市场，是否也会出现一波啤酒行情？

虽然啤酒和白酒同属于酒类，但“同酒”不同命，啤酒板块也就在这几年才涨起来，在此之前和白酒板块的行情对比简直就是天差地别。

啤酒板块开始反转的年份是在2018年。2018年以前，啤酒和白酒的行情均跑输食品饮料指数，而啤酒的行情也是远远不及白酒的。

2000年-2017年啤酒、白酒、食品饮料行业股价行情走势图（%）

来源：wind，啤酒(申万)(851232.SI)，中证白酒(399997.SZ)，食品饮料(申万)(801120.SI)，泡财经整理

再看到2018年至今，啤酒行情终于跟上白酒，股价走势基本趋同，而且啤酒和白酒对食品饮料板块均已经实现反转，两者纷纷跑赢食品饮料板块。

2008年至今，啤酒与白酒股价走势基本趋同

来源：wind，啤酒(申万)(851232.SI)，中证白酒(399997.SZ)，食品饮料(申万)(801120.SI)，泡财经整理

而如果单独看近一年来的板块行情，我们可以发现啤酒板块的走势是明显高于白酒的。

近一年来，啤酒板块跑赢白酒板块

来源：wind，啤酒(申万)(851232.SI)，中证白酒(399997.SZ)，食品饮料(申万)(801120.SI)，泡财经整理

为什么啤酒行业会出现行情反转？上涨逻辑还存在吗？今年会不会延续上涨行情？

其实啤酒算是舶来品。在20世纪初期，国内啤酒的酿造技术主要由西方企业掌握，因此当时的啤酒市场也基本被外资垄断。后续通过合作及引进，啤酒酿造技术才逐渐实现国产化。

大概在1998年至2013年，国内啤酒企业进入“跑马圈地”阶段，加上海外啤酒巨头进军中国，并购其他啤酒厂商并扩大市占率成为壮大自身的必要手段。

而在2013年，中国啤酒产量达到峰值，2014年开始进入存量竞争阶段，整体产量开始下滑。

中国啤酒行业发展阶段

资料来源：《跨国啤酒企业在华本土化发展对策研究——以嘉士伯为例》，Wind，华鑫证券研究

2014-2018年，全国啤酒市场逐步形成“五强”格局——华润啤酒（0291.HK）、青岛啤酒（600600.SH）、燕京啤酒（000729.SZ）、重庆啤酒（600132.SH）以及百威啤酒（相关股票：百威亚太（1876.HK）、百威英博（BUD.N））。

在这一阶段，啤酒企业疯狂扩产能，也是价格战打得最为激烈的时候，就连当时市场最好的两家啤酒企业，华润和百威的净利率曾降低到2%至3%的水平，过往的净利回报水平往往是在15%至20%之间。

直到2018年，整个啤酒行业的逻辑出现了改变。从这一年开始，啤酒企业停止“内耗”，开始默契地向高端化进军——也就是不再“卷”数量，而是追求更高的价格。

若要卖出更高的价格，便需要更优秀的产品力来承载。因此产品端的高端化主要体现为啤酒口味更多、口感更好、品类更细分等等。

因此，在2018年以来，啤酒企业迎来一轮接一轮的“提价潮”。2017年至2021年，国内啤酒行业CR5均吨价由3275元/吨上升至3974元/吨，4年CAGR为5.0%。

在啤酒企业高端化策略的影响下，此前已经产量见顶的啤酒行业，市场规模得以攀升。2019-2021年啤酒市场规模由1581亿元增至1795亿元，2年CAGR为6.6%。

得益于行业逻辑的转变，2018年开始，啤酒板块的行情停止“萎靡不振”，逐渐开始了向上反转。

啤酒板块自上市以来行情走势

来源：Wind，啤酒(申万)(851232.SI)，截至2023/5/12

那今年，甚至于未来，还会延续啤酒行情吗？

首先，还是高端化的逻辑，目前仍然存在。

从去年以及今年一季度的业绩来看，啤酒行业延续着高端化趋势，产品结构持续升级，整个行业的收入规模及业绩质量不断提升。

从行业业绩来看，2022年啤酒行业营收及归母净利润分别为655.45亿元、59.47亿元，同比增长分别为7.9%、14.2%。

而到了今年一季度，啤酒行业进入消费旺季，加上疫情恢复带动了线下消费场景复苏，啤酒行业收入快速增长。2023年一季度，啤酒行业营收及归母净利润分别为195.947亿元、19.97亿元，同比增长分别为13.1%、28.2%。

2023Q1归母净利润增速为28.2%

资料来源：Wind，华鑫证券研究

业绩质量方面，虽然去年啤酒成本压力升高，导致啤酒行业毛利率有所下降，但净利率却是在提升的。2022年啤酒行业毛利率下滑至40.05%；但净利率却能够增长至11.54%。

而到了2023一季度，啤酒行业的盈利指标均在提升。今年一季度啤酒行业的毛利率及净利率分别为39.31%、12.43%，同比增加0.05、1.09个百分点。

另外，接下来在疫情恢复的背景下，消费复苏是必然趋势。

从生活现象来看，大家一定能够感受到其实今年以来线下消费场景恢复，甚至比2019年都更为活跃。而在大众聚餐中，啤酒一定是桌上“常客”。

那么从数据来看，消费复苏究竟有多猛？

就拿最近的五一假期为例，据相关数据统计，今年内地旅游出行人次、收入分别恢复至2019年的119%、101%；民航、铁路日均运输旅客人次较2019年增4%、27%；美团假期前三天线上生活服务、餐饮日均消费较2019年分别增加133%、92%，长线游住宿订单量增加超40%。

啤酒行业上涨行情的出现，主要在于基本面的转变，而影响基本面的因素，除了高端化的趋势及提价的预期，其实还包括了酒企关闭亏损厂房及产能优化等因素，但个人认为，提价逻辑更为关键。如今疫情恢复，线下消费场景是肉眼可见的复苏，而且已经实打实地在今年以来的业绩上有所体现。那么在今年剩下的时间里，啤酒行业的业绩以及行情，都会让人有所期待。

来源：泡财经